内容提要
2023年7月，货币市场日均成交量增加；7月政治局会议着力稳增长，债券发行及交易保持活跃，收益率短降长升，10年期国债运行在2.59%～2.66%区间；利率互换曲线以上行为主，成交环比微降。
一、货币市场日均成交量增加，月末大行、证券公司净方向余额较上月减少
（一）货币市场日均成交量增加
7月货币市场成交总量为182.2万亿元（环比增加7%），日均成交8.7万亿元（环比增加7%）。其中，信用拆借成交14.5万亿元，日均成交6908亿元（环比增加4%）；质押式回购成交167.2万亿元，日均成交8.0万亿元（环比增加8%）；买断式回购成交5209亿元，日均成交248亿元（环比减少5%）。
（二）央行7月MLF增量续作，主要资金利率稳中有降
央行增量续作30亿元MLF，逆回购共计12日投放超百亿元。7月，央行续作1030亿元MLF，利率与6月相同，到期1000亿元MLF，逆回购净回笼8110亿元。从月内走势看，月初5日净回笼11560亿元，月中，央行共计12日投放百亿元以上的逆回购以呵护市场流动性，月末净投放力度加大，市场流动性合理充裕。
受降息影响，主要资金利率稳中有降。7月，DR001、R001的月度加权均值环比分别下行10bp、下行9bp至1.35%和1.49%；DR007、R007的月度加权均值分别环比下行9bp、下行29bp至1.81%和2.00%。月内看，资金利率全月波动上行，DR007最低值1.6978%、最高值1.9819%、中位数1.8116%；波动幅度为28个基点，环比减少15个基点。
（三）货币市场日均余额小幅增加，月末大行、证券公司净方向余额有所减少
7月，货币市场日均余额小幅增加。本月日均余额12.7万亿元，环比增加2%。其中质押式回购日均余额11.5万亿元（环比增加3%），买断式回购日均余额484亿元（环比减少9%），信用拆借日均余额1.2万亿元（环比增加5%）。
月末大行、证券公司净融资余额有所减少。月末大型商业银行、货币基金、政策性银行净融出余额分别为3.57万亿元（余额较上月末减少1.28万亿元，下同）、1.28万亿元（增加0.34万亿元）和0.69万亿元（增加0.01万亿元）；净融入余额前三位是纯债基金、证券公司和基金公司专户，净融入余额分别为1.44万亿元（增加0.01万亿元）、1.22万亿元（减少0.26万亿元）和0.66万亿元（减少0.02万亿元）。货币基金、纯债基金是对应资金余额方向的重要边际力量。
二、7月政治局会议着力稳增长，债券发行及交易保持活跃，收益率短降长升，10年期国债运行在2.59%～2.66%区间
（一）欧美加息25bp，国内政治局会议着力稳增长
国际方面，美国就业数据不及预期，核心通胀超预期降温，7月美联储会议如期加息25个基点，自6月暂停加息后再次重启加息。鲍威尔表示未来利率决议需要基于数据决定，9月加息与不加息都存在可能性，今年将不会降息。次日欧央行同步将基准存款利率上调25个基点至3.75%。日央行调整收益率曲线控制（YCC）政策，更灵活地调控10年期国债收益率，实质上将长期利率控制目标从0.5%放宽至1%。国内方面，7月政治局会议要求加大宏观政策调控力度，着力扩大内需，加强逆周期调节，调整优化房地产政策，市场预期未来将有更多稳增长政策落地。7月我国制造业PMI为49.3%，环比上升0.3个百分点，连续两个月回升，非制造业PMI为51.5%，环比下降1.7个百分点但仍处于荣枯线上。
（二）债券市场发行与净融资同比增加、环比减少
7月，发行债券1972支、3.56万亿元，发行量同比增加6.2%；净融资7532亿元，同比增加4412亿元（141%），环比减少4466亿元（-37%）。具体看，国债到期偿还金额较大，净融资同比、环比均大幅减少；地方债、信用债发行量环比明显减少，地方债净融资同比由负转正；金融债发行量同比、环比增幅最大。本月，国债发行9329亿元，同比减少11%，净融资811亿元，同比、环比减少均超过3000亿元；政策性金融债发行4597亿元，同比减少19%，净融资1835亿元；地方政府债发行6191亿元，同比增长52%，环比减少25%，净融资2235亿元；主要品种信用债发行1.03万亿元（历史同期次高），同比增长3%，环比减少15%，净融资821亿元，同比增幅超160%，但环比减少58%（约1100亿元）；金融债发行3523亿元（历史同期新高），同比、环比增加均超过1000亿元，净融资2624亿元，同比由负转正，环比增长129%。货币市场工具发行2.2万亿元（历史同期新高），已连续6个月发行量超2万亿元，同比增长47%，净融资3924亿元（年内新高），同比、环比均实现由负转正。
（三）债券市场成交活跃，债券借贷年内屡创新高
7月现券成交59万笔、27.1万亿元，均处于历史高位，日均成交12885亿元，同比增加15.6%，环比增加1.4%。其中，国债成交6.1万亿元，同比增加24.7%；政策性金融债成交10.4万亿元，同比增加13.8%；地方政府债成交8973亿元，同比增加26.5%；主要品种信用债成交2.5万亿元，同比增加3.9%；金融债成交1.6万亿元，同比增加31.9%；同业存单成交5.4万亿元，同比增加10.9%。7月债券借贷成交1.7万笔、标的券券面总额为2.5万亿元，成交量创历史新高，日均成交1170亿元，同比增加69.9%，环比增加5.9%。7月，30年期国债换手率39.91%，环比上升7.08%。
（四）债市收益率短降长升，10年期国债运行在2.59%～2.66%，信用利差、等级利差分化
7月，现券收益率整体窄幅震荡，长端收益率月内经历“V”型走势，短端收益率下行，期限利差走扩。本月末，国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为1.81%、2.26%、2.45%、2.64%和2.66%，分别较上月末下降6个和上升3、3、1、2个基点。本月，10年期国债曲线最低值2.5934%、最高值2.663%，波动幅度约7个基点，环比收窄1个基点。信用债收益率多数下行，信用利差、等级利差分化。具体看，月初跨季后资金面转松，政策预期降温，债市对宏观数据反应钝化，收益率横盘窄幅波动；月中公布的二季度经济数据弱于预期，叠加降准预期升温，债市收益率快速下行，10年期国债下行至2.59%；月末政治局会议召开提振市场信心，叠加地产政策调整，股债翘板效应下，收益率快速上行，10年期国债最高突破2.66%。
三、利率互换曲线以上行为主，成交环比微降
7月，受长端债券收益率上行影响，利率互换曲线以上行为主，长端上行更多。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为2.1408%、2.2113%和2.8061%，较上月末分别下行2个、持平和上行5个基点；1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为2.0345%、2.5131%和2.7624%，较上月末分别上行2、7和6个基点。
利率互换日均成交额微降。7月，人民币利率互换共成交3.1万笔，日均环比减少2%；名义本金总额2.9万亿元，日均成交1361.6亿元，环比增加10.9%。其中，互换通成交230笔、名义本金总额1038亿元，环比增加20.1%。
标债远期成交环比增加，利率期权成交环比减少。7月，标准债券远期成交421笔，名义本金为285.9亿元，日均环比增加223.1%。人民币利率期权交易成交82笔、名义本金78亿元，日均环比减少19.4%，均为利率上/下限期权。
作者单位：中国外汇交易中心市场二部
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